拉开山东钢铁集团整体上市序幕
【报告名称】济南钢铁吸收合并莱钢股份预案点评
【报告机构】国联证券【报告人】钢铁小组
【报告日期】20100224【摘要】
事件：公司发布换股吸收合并莱钢股份、定向发行股份购买集团资产暨关联交易预案，公司将以2.43：1的比例吸收合并莱钢股份，并按5.05元/股的发行价，向集团定向发行22.94亿股以收购集团资产，最终实现山东钢铁集团整体上市。点评：
横向整合扩充规模，符合产业*策方向。根据《钢铁产业调整和振兴规划》及工信部《钢铁行业兼并重组条例》制定的重点发展3-5家产量在5000万吨以上的具有国际竞争力的大企业集团目标，横向整合扩充规模成为国内钢铁行业的发展方向。通过吸收合并，山东钢铁集团将形成2800万吨的粗钢产能，成为国内产能规模仅次于河北钢铁集团的大型钢企。随着集团对日照钢铁整合的完成，山东钢铁集团的产能规模将达到3800万吨，未来产能规模有望稳居国内钢铁行业第二集团前列。改善产品结构，提升竞争能力。通过整合不仅扩大了规模，也改善了产品结构，公司产品在中板、中厚板等板材品种基础上增加H型钢、特殊钢等长材品种，多元化的产品构成有助于加强抵御行业风险的能力，提升公司的整体竞争能力。同时由于协同效应能够有效降低管理成本、融资成本，从而进一步提升公司的效益。下游需求稳步复苏是业绩改善的主要催化剂。虽然2009年国内钢铁需求有所提升，企业盈利逐步改善，但前三季度济钢和莱钢均处于亏损状态。由于两家公司的产品不具有互补性，因此横向整合不能够从根本上改变盈利模式的本质，新公司业绩改善仍依赖于下游需求的稳步复苏。关注莱钢股份交易性投资机会。根据预案提供的现金选择权价格12.29元/股，莱钢股份停牌前的价格是13.07元，公司股价具有较高的安全边际。考察唐钢股份、邯郸钢铁、承德钒钛从预案公布至重组结束期间的股价表现，三者的最低涨幅超过30%，因此我们认为莱钢股份存在交易性机会。如果跌破现金选择权价格，则存在无风险套利的可能性。
