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摘要
过去：国家层面的监管*策转变带来行业长期发展拐点
回顾过去五年，我们看到国家层面对于互联网医疗的监管*策逐步松绑，其中核心节点为年9月国家医保局明确对互联网医疗的院内收费及医保支付。这一*策的转变，势必带来行业长期发展的拐点，也是我们开始将这一细分领域纳入研究视野的重要原因。但根据各地*策梳理的结果，出于各种条件的制约，地方层面的落地速度并不理想。
现在：疫情催化下，国家搭台、地方唱戏，*策落地超预期
医院诊疗秩序，国家*策持续加码支持互联网医疗。在此背景下，多个省市将互联网复诊以及网售药品纳入医保。目前已有上海、浙江、江苏、天津、四川、广东等地区将定点医疗机构的常见病、慢性病的线上复诊以及线上购药纳入医保。大部分地区已经可以进行医保在线支付，患者仅需要支付自费部分。在疫情期间，不同地区选择接入的医疗机构也有所不同，浙江多个地方选择基层医院，其医院医院。也有部分地区开始允许第三平台接入，其中微医的武汉方案已落地，我们认为是一个很好的观察范本。
互联网诊疗咨询积极抗疫，线上服务人次快速增加
疫情期间互联网医疗企业积极抗疫，以平安好医生、阿里健康、好大夫、微医为代表的平台在积极发挥作用，提供线上义诊。互联网医疗企业有望在疫情期间培养用户习惯。此次疫情医院医院平台的需求，我医院了解互联网诊疗咨询对线下问诊的有效支持作用，医院医院平台的热情将增高，促进医疗信息化行业的高景气度。
投资建议：互联网医疗产业链龙头将逐步进入主流投资视野
我们认为支付端的问题得到解决将有利于培养患者线上就医的习惯，有利于互联网医疗行业加速发展。在医疗需求未被满足和*策支持的背景下，疫情结束后行业仍将维持高增长。其中网上问诊渗透率提升将是互联网医疗行业的重要引擎，作为核心业务带动产业链各个环节实现突破。推荐互联网医疗平台企业（平安好医生、阿里健康）以及产业链上游的医疗信息化企业（卫宁健康、创业慧康）。
风险提示
互联网医疗价格与医保*策实际落地进展不及预期；患者对互联网医疗接受度提升不及预期，导致渗透率较低；线上问诊对互联网医疗其他环节影响不及预期；互联网医疗监管力度超出预期，业务发展受限。
过去：国家层面*策松绑，
核心是院内收费和医保支付
回顾过去，我们看到国家层面的*策逐步松绑，其中核心节点为年9月国家医保局明确对互联网医疗的院内收费及医保支付。过去五年当中，国家卫健委放开B2C业务并明确了互联网医疗开展的要求和管理规范，允许对部分常见病、慢性病复诊和开展“互联网+”家庭医生签约服务；年年底，国家医保局明确公立医疗机构提供“互联网+”医疗服务，主要由医疗保障部门对项目收费标准的上限给予指导，而个性化、高层次服务以及非公立医疗机构的服务价格实行市场调节；定点医疗机构提供的基本医疗服务可以纳入医保报销范围。
配套*策“网售药品”逐步放松。网售药品已经实践多年，可以观察到随着监管手段到位，网售药品正在逐步放开。年开始可以网售OTC，而网售处方药目前依旧维持包容审慎的监管，规定仅当线上线下一致、处方来源真实、患者的用药安全得到保障时，处方药才可进行网上销售。*策变化体现在以下四个方面：①连锁药店的申请难度降低，由要求连锁药店向省级药监申请转变为向省级平台备案即可；②配送方式变化，由药店自身配送变为允许第三方配送；③网站建设要求放松，最初要求药店自建网站销售，年允许第三方平台销售，但平台需要向省级药监申请，目前第三方平台向省级药监部门备案即可；④药品销售范围扩大，最初仅允许销售非处方药，后规定非交易页面可以展示处方药信息，目前可凭处方销售处方药。
现在：疫情催化，地方*策落地不断超预期
疫情之前：地方试点谨慎前行
*策梳理显示：疫情前地方*策落地速度及效果不一。根据我们*策梳理结果来看，出于多种考虑，此前仅有少数省份对互联网医疗开放牌照；而开放牌照的省份也多医院。
部分省份进行探索，制定了互联网诊疗价格。在国家医保局的指导意见下发之后，各省都有跟进，其中山西、山东、吉林、四川、青海等省份已经对部分项目制定了适合本省的价格和医保*策。从各省纳入的价格制定项目来看，主要包括①互联网复诊；②远程会诊，包括单学科会诊、多学科会诊、病例会诊等；③远程监测，包括心电监测、起搏器监测、除颤器监测、胎心监测等。可以看出目前纳入价格指导的项目都是临床路径清晰、技术规范明确的互联网+医疗服务。而相关医保*策仍在探索阶段，定点医疗机构提供的“互联网+”医疗服务，与医保支付范围内的线下内容相同，且执行相应公立医疗机构价格的，经相应备案程序后，纳入医保支付范围并按现行规定支付。
价格上，互联网诊疗保持与线下诊疗比价有待完善。目前各地线上线下诊疗价格不一：①四川省价格较高，单次互联网复诊的价格在18元至30元不等，价格划分只考虑医疗机构，不考虑医疗服务人员级别；②山东不考虑医疗机构和人员级别，为6元每次；③山西由不同级别医务人员提供服务，按普通门诊诊察类项目价格收费；④青海省的互联网复诊价格划分也是只考虑医疗机构，不考虑医疗服务人员级别，但是价格普遍偏低，在4元至7元。“互联网+”医疗服务利用网络、信息和数据技术等，促进医疗服务降本增效，尽管目前由于软件、硬件投入导致其成本较高，但随着规模扩大，线上诊疗的成本将会降低，未来线上诊疗的价格应该不会高于线下诊疗。
疫情期间：国家搭台、地方唱戏
新冠疫情期间，国家*策持续加码。医院、互联网诊疗的优势，国家卫健委在2月3日、2月6日、2月28日的*策均鼓励进行互联网医疗对抗疫情。2月3日，卫健委要求规范互联网诊疗咨询服务；2月6日，卫健委针对互联网诊疗咨询单独发文，希望通过科学组织，从而有效开展互联网诊疗咨询服务，充分发挥其优势。2月26日，疫情进入下半场，在分区分级差异化管理医疗服务的过程中仍然强调互联网诊疗咨询的重要作用，这意味着互联网医疗仍将延续高景气度。
互联网医疗优势明显：①快速增加医疗资源供给。此次疫情以湖北武汉最严重，外地援助医生到达现场需要一定时间，同时也需要配套的医疗场地和设备，提供网上咨询可以快速增加医疗资源供给，医院的紧张局面；②有效分级诊疗。冬季流感高发，部分患者是普通感冒或者流感，通过互联网医疗可以帮助这些患者了解自身情况，病医院，这样既实现分级诊疗，也能够提高医疗效率；③避免交叉感染。医院人流量较大，且有较多新型冠状病*肺炎患者，需要做到严密防护，很多患者容易被交叉感染；④减少患者恐慌。专业的医务人员进行科普，有利于普通患者了解新冠疫情并且掌握正确的防护措施，减少患者的恐慌。
疫情之下，部分省市加速将互联网复诊以及网售药品纳入医保。目前已有上海、浙江、江苏、天津、四川、广东等地区将定点医疗机构的常见病、慢性病的线上复诊以及线上购药纳入医保。大部分地区已经可以进行医保在线支付，患者仅需要支付自费部分；如果基层医疗机构的信息系统短时间内不能实现，“互联网+”医疗服务定点医疗机构需向患者提供电子发票，采取邮寄报销、预约报销、延时报销等报销方式，完成费用结算服务。在疫情期间，不同地区选择接入的医疗机构也有所不同，浙江多个地方选择基层医院，其医院医院，也有部分地区允许第三平台接入。
第三方平台积极探索，武汉方案已落地。平台型互联网医疗企业也在积极尝试，目前微医（武汉、天津）、京东（宿迁）等地可以进行医保线上买药。微医在武汉的线上诊疗模式中，疫情期间患者的诊疗费医院承担，对患者全免费；药品医院保持完全一致，符合规定的药品费用由医保与药店结算，患者只需支付个人自付部分。纳入的疾病包括高血压、糖尿病、慢性重症肝炎肝硬变、帕金森病、肾移植术后、恶性肿瘤、乙肝抗病*治疗、丙肝抗病*治疗、慢阻肺Ⅲ级以上、冠脉介入术后等10个重症慢病病种。我们认为在地方医保落地的过程中，平台型互联网医疗企业积极与地方*府沟通，有利于更好地为患者提供互联网诊疗咨询服务，也有利于企业了解医保患者的就医习惯，更好促进行业良性发展。
互联网诊疗咨询积极抗疫，线上服务人次快速增加
疫情期间互联网医疗企业积极抗疫。以平安好医生、阿里健康、好大夫、微医为代表的平台在积极发挥作用，提供线上义诊。从各企业自己公布的服务人次来看，我们认为至2月底应该都超过万人次。在这个过程中，互联网医疗企业有望在疫情期间培养用户习惯。
医院积极开展线上诊疗，有助于患者了解线上问诊模式。在疫情过程中，多家医院上线快速问诊。相医院，医院的线上问诊更容易获得患者信任。在此之前，部分患者不愿意了解互联网医疗，此次疫情的特殊情况，让患者有一个接触、了解和使用互联网医疗的契机。我们认为-nCoV肺炎疫情有助于培养患者线上问诊的习惯，推动互联网医疗行业发展。
互联网医疗行业发展，产业链上游的医疗信息化也受益。此医院医院平台的需求，医疗信息化企业纷纷为医疗机构提供免费搭建平台的服务，帮助上线快速问诊服务。我医院了解互联网诊疗咨询对线下问诊的有效支持作用，医院医院平台的热情将增高，促进医疗信息化行业的高景气度。
投资建议
我们认为支付端的问题得到解决将有利于培养患者线上就医的习惯，有利于互联网医疗行业加速发展。在医疗需求未被满足和*策支持的背景下，疫情结束后行业仍将维持高增长。其中网上问诊渗透率提升将是互联网医疗行业的重要引擎，作为核心业务带动产业链各个环节实现突破。推荐互联网医疗平台企业（平安好医生、阿里健康）以及产业链上游的医疗信息化企业（卫宁健康、创业慧康）。
平安好医生：收入端1-2年展望，预计私人医生业务会持续放量。医保端看，福州项目落地可期，有望全国复制，但短期较难有显著收入贡献。预计公司-年营业收入分别为68.60亿元、95.95亿元、.63亿元，同比增长35％、40％、43％，净利润分别为-6.92亿元、0.02亿元、4.27亿元。随着营业收入的持续稳定增长以及公司经营管理效率的不断提升，我们认为净亏损幅度有望进一步收窄，并于年实现扭亏为盈。
卫宁健康：公司作为国内医疗信息化龙头，主营业务持续高增长，公司订单持续高增长，*策推动医疗信息化业务持续高景气；创新业务进展良好，互联网+医疗加速成长，年创新业务有望实现盈利。预计-年收入为27.50亿元、34.98亿元，净利润5.48亿元、6.67，维持“买入”评级。
创业慧康：医疗IT领域*策密集催化，医疗信息化行业有望持续高景气，在此次疫情之后疾控及医疗机构将加大信息化投入，公司传统医疗信息化业务受*策推动订单饱满高增长确定性较强；中山模式落地数据变现有望贡献显著收入，同时公司互联网业务也有望加速成长。预计公司-年收入为21.41亿元、26.0亿元，净利润为4.10亿元、5.24亿元，维持“买入”评级。
风险分析
互联网医疗价格与医保*策实际落地进展不及预期；
患者对互联网医疗接受度提升不及预期，导致渗透率较低；
线上问诊对互联网医疗其他环节影响不及预期；
互联网医疗监管力度超出预期，业务发展受限。
